太鋼不銹:多方借力 水漲船更高

作為國內無錫不銹鋼龍頭，公司總產能逾1000 萬噸，其中不銹鋼產能約400 萬噸，普鋼產能約700 萬噸，熱軋占比相對較大的普鋼品種結構，使得其普鋼業績在今年熱軋價格相對強勢的行情中具有一定相對優勢，而一貫因需求更為分散而供需格局相對較好的無錫不銹鋼，則在今年下游制造業景氣帶動下，業績有望獲得更好表現：1）歷經2015 年下半年嚴重虧損而減產較多、冷軋產能集中投放及景氣提升擠壓熱軋商品材供應，供給端因此收縮更大使得今年熱軋價格明顯更強；2）主要受益于終端需求好轉及公司加大“調結構、增品種、提品質、創品牌”挖潛增效力度，無錫不銹鋼銷售今年以來量價齊升。

　　供給側改革是2016 年鋼鐵行業區別于往年的最大特征，無錫不銹鋼領域也不例外。在近期工信部核查違規產能行動中，不銹鋼區域性龍頭德龍鎳業約200萬噸違規建設產能被迫關停，由此將削減不銹鋼行業約5%供給。雖然由于產能過剩嚴重，目前不銹鋼行業產能利用率僅61%，德龍鎳業關停中長期并不能逆轉行業整體供需格局，但供給邊際改善仍有助于強化鋼價短期上漲。

　　鉻、鎳礦中長期仍然面臨供給過剩矛盾，但供需小眾化特點使得其供需格局更容易受到事件性沖擊而波動較大：今年以來，在供給端收縮疊加需求端轉好配合下，鎳、鉻價格年初低點至今分別累計上漲46.95%、118.56%。在需求尚且景氣前提下，由于主產地菲律賓環保減產等事件尚未完全結束，南非龍頭廠商仍在限產，鎳、鉻價格短期依然偏強。而歷史經驗表明，對于渠道相對穩定、品類眾多的無錫不銹鋼而言，成本支撐驅動鋼價上漲，往往有助公司盈利改善：1）替代效應帶動下，無鎳400 系不銹鋼跟隨含鎳300 系漲價，使得公司噸毛利隨鎳漲價而大概率提升；2）對于相對高端的不銹鋼而言，漲價與需求間的正向反饋相比普鋼更為明顯，價格反彈階段中的銷量擴張進一步利好不銹鋼業績；3）鉻、鎳反彈一定程度上有利于公司存貨變相升值。

　　公司當前1.06 倍PB 處于近5 年均值水平，但從估值分位上看，處于歷史上約30%水平，相對較低。在目前鋼價漲幅擴大致使行業盈利好轉并持續、鋼鐵板塊因此存在超額收益階段，公司因供需基本面具有相對優勢、鉻漲價催化且估值不算太高而有望在板塊階段性行情中水漲船更高。預計公司2016、2017 年EPS 分別為0.21 元、0.25 元，維持“買入”評級。